三、计算分析题(本题型共6小题。其中第1小题可以选用中文或英文解答，如使用中文解答，最高得分为6分;如使用英文解答，须全部使用英文，最高得分为11分。第2小题至第6小题须使用中文解答。第2小题至第4小题每小题5分，第5小题和第6小题第小题6分。本题型最高得分为38分，要求列出计算步骤。除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一，在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。)

　　1.A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

　　要求：

　　(1)使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?

　　(2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。

　　(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。

　　答案：

　　(1)市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(权益资本成本)和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=8/(15%×15%)×16%×100×4.6=39.25(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=6/(13%×100)×16%×100×4.6=33.97(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=5/(11%×100)×16%×100×4.6=33.45(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=9/(17%×100)×16%×100×4.6=38.96(元)

　　A企业的每股价值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

　　(3)市净率估价模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　2.B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：

　　单位：万元

　　B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。